秦枭、陈佳岚

垃圾分类投资潮起，估值一度高达150亿元的小黄狗环保科技有限公司（以下简称“小黄狗”）却在“风口”迷失了方向。

《中国经营报》记者调查获悉，曾经风光无限的小黄狗接连遇到麻烦。该公司大部分人员已经流失，其中北京公司已人去楼空。记者在北京多个小区走访发现，部分小黄狗智能垃圾分类回收机处于无人运营状态，现在已经变成了一个摆设。另外，小黄狗董事长唐军实际控制的派生科技（.SZ）公告显示，目前小黄狗已进入破产重整阶段。

对此，小黄狗一位内部人士向记者表示，公司目前是局部在运作，有些地方的项目停止运营了或者是没有找到合作商，所以会出现这种问题。

局部在运作

随着越来越多的城市加入到垃圾分类的行列里，垃圾分类俨然成为新“风口”，而其带来的产业“新蓝海”也悄然而至。智能垃圾分类回收站、网约上门收废品等新的模式在垃圾分类领域里涌现。

不过，并不是所有人都能安然地享受这个行业带来的新红利，亦有人在困境之中挣扎。

小黄狗成立于2017年，是一个再生资源智能回收交易平台，主要通过在小区、写字楼、酒店、闹市区设立废旧闲置物品智能回收站，以有偿的方式接收用户投放的废纸、塑料、金属、废旧纺织品、玻璃等废弃物。

记者了解到，其业务模式主要是，拓展加盟商，加盟商每个小黄狗智能回收箱需付押金5万元，3年后退还，另需付租金500元/年。再由加盟商与相关物业签署协议，在社区铺设智能回收站，通过低于市场的价格有偿回收废物后，再对回收的废物进行分类、加工处理，实现收益。“小黄狗”需要付出的成本，包括运营的电费、场地费及维护费。

工商信息显示，2018年6月，小黄狗即拿下中植集团等共10.5亿元的A轮融资。2018年10月，又获得深交所上市公司易事特（.SZ）1.5亿元战略融资，估值达到150亿元。

小黄狗相关负责人曾表示，小黄狗在未来三年计划投资近400亿元，在全国铺设近100万台智能垃圾分类回收机。

然而，今年2月以来，小黄狗在全国多个城市的机器出现停止使用的情况。

近日，记者走访北京多个小区发现，小区中的小黄狗智能垃圾分类回收机虽能正常工作，但均处于已满的状态。

小区的居民告诉记者，刚投放的一段时间，隔两到三天就会有人来搬运回收机里的垃圾，但是最近一个多月的时间，回收机长期处于已满的状态，具体的原因并不知道。

截至发稿，小黄狗方面未就上述问题向记者作出回复。不过，记者以投资者身份从小黄狗东莞总部一位负责市场的工作人员王亮（化名）处获悉，“因为前段时间公司出了事儿，还没有完全解决好，所以目前为止公司只是局部在运作，可能有些地方的项目停止运营了或者是没有找到合作商，所以会出现这种问题，项目还在，没有去清理。”

“之前总部包括全国各地共有四千余人。东莞总部这边原来共有三层楼属于小黄狗，但是目前为了压缩成本，仅保留一层的办公地，现在员工也只有原来的百分之五，全国大约只有280人，目前公司领导都在北京办公。”王亮如是说道。

记者向小黄狗的工作人员询问其北京办公地点时，该工作人员表示，小黄狗确实在北京有办公地点，但具体的地址并不清楚。

天眼查信息显示，北京小黄狗环保科技有限公司位于北京市朝阳区东四环中路82号3座10层1106（北京金长安大厦C座）。但是，当记者来到此地时，安保人员对记者表示，小黄狗的确在此办公，但已经“倒闭”，一个多月之前便已经搬走了，当时还发生了百余人追讨薪资的事件。

受累P2P

王亮口中的“出事”，实际是指3月底小黄狗董事长唐军被公安机关采取强制措施这一事件。

除小黄狗董事长这一身份外，唐军还是P2P平台团贷网的实际控制人。

2019年3月末，唐军实控的另一家公司派生科技（.SZ）发布公告称，唐军和派生科技的几名董事涉嫌非法吸收公众存款，被公安机关采取强制措施。根据广东省东莞市公安局官方通报，此案件与唐军手下另一家公司团贷网有关，唐军已投案自首。

小黄狗于3月28日在其微信公众号上发声明，试图与团贷网“撇清关系”。小黄狗方面表示，小黄狗的运营主体为小黄狗环保科技有限公司，小黄狗环保科技有限公司与团贷网是相互独立的两个法律主体，小黄狗运营的环保产业与团贷网运营的互联网金融产业并不存在任何业务关联。并表示，小黄狗目前运营一切正常。

但在此之后，小黄狗资金被冻结、多地停运，数千名员工被迫离职等负面消息不断传出。

2019年6月6日，派生科技发布《关于股票交易异常波动的公告》中提到，小黄狗欠各供应商的货款暂时无法正常支付，且小黄狗目前对外应付债务金额较大，如最终无法全部恢复正常经营及支付货款，可能启动破产重整程序。

8月30日，派生科技在其半年报中提到，小黄狗已向法院提交了破产重整申请，目前相关事宜正在法院的指导下顺利推进。

王亮表示，据其所知，重整的可能性很大，公司解散的可能性是非常小的，因为背后有一家投资公司实力很强，小黄狗有一部分资金是团贷网的，要把部分资金清理出去，投资公司才会注入新的资金进来，因为到时候老板就换人了，目前，这个事情还没有具体解决好，所以投资公司还不敢注入资金。

不过，王亮认为，小黄狗这个项目很好，因为全国都在推进垃圾分类，各地陆续也出现不少类似的公司，但是目前为止，小黄狗还是全国排名第一的。

或面临更大竞争

事实上，在垃圾分类的风口下，小黄狗一度被认为是这一行业的骄子，但其陨落的速度令人错愕。

7月1日，号称“史上最严垃圾分类”的《上海市生活垃圾管理条例》正式实施，上海成为中国第一个实施“垃圾强制分类”的城市。虽然目前正式施行强制分类的只有上海一座城市，但是根据住建部文件表示：到2020年底，先行先试的46个重点城市，要基本建成垃圾分类处理系统。

新的产业蓝海正在开启，诸多企业纷纷看中其中商机，一些企业通过介入环卫设备制造、餐余垃圾处置、垃圾分拣、垃圾回收归类等垃圾分类多个领域，开始从垃圾中淘金。

据工商信息显示真人百家家乐app，近一年，成立的涉及垃圾分类的公司就有近3000家。

一位环保业内人士对记者表示，回收企业烧钱火速进场，追求利润最大化的需求可以理解，但是太过迫切的话，则会适得其反。这个行业本身带有社会服务性质，利润微薄，很难赚到大钱。

中国林业与环境促进会垃圾处理工作委员会主任委员曲睿晶对记者表示，智能垃圾回收只是简单地将垃圾回收过来，在垃圾分类的初期，大家属于一种感性认识，在宣传、引导垃圾分类方面有一定的积极作用。但是目前垃圾分类已进入法制化、精细化的阶段，现在它的历史使命已经完成了。而且目前其成本高，公司体积小，应该是属于一个过时的产品，不能靠其来推进垃圾分类的实施。

曲睿晶向记者分析道，智能垃圾回收目前缺少完整的产业链，其主要是回收可回收垃圾，也可以说是有价值的垃圾，但由于意识不清，其中夹杂着很多其他垃圾，将其再次分类大大地提高了企业的成本。

曲睿晶表示，目前部分地区环境督察，把再生资源回收利用设施和企业一刀切定义为“低小散”，这样使得垃圾分类的可回收物没有地方去，分了以后又回到无害化设施链条。所以说智能垃圾回收面临的问题是非常严重的。而且再生资源回收利用越来越大型化、国有化，民营企业将面临更大的竞争。

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环境修复行业 德邦证券：环保化债预期下 行业有望迎来估值修复

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，环保板块业绩整体承压，细分板块表现分化，环保化债预期下，行业有望迎来估值修复。近期国家出台一系列政策组合拳，致力于化解地方债务风险，增强政府偿债能力，该行认为一揽子化债方案中，环保PPP项目和应收账款问题有望成为重点方向，环保企业应收账款有望得到优化，从而降低应收账款减值风险;此外降低付息成本或成为化解债务的重要途经，对于有息资产负债率较高的环保企业而言，降低付息成本将显著提升企业经营质量。

德邦证券行业中报点评如下：

水务板块：德邦环保细分领域水务板块(共14家上市公司)实现收入325.40亿元，同比增长4%;归母净利润合计51.93亿元，同比增长10%。5月25日，中共中央、国务院印发了《国家水网建设规划纲要》，对2025/2035年水网建设提出明确要求。2023年1-7月，全国重大水利工程开工26项，完成水利建设投资6204亿元，新开工重大水利工程为历史同期最多。根据水利部，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，水利投资是经济增长的“加速器”。水利部表示，将推进第三季度拟开工重大水利工程可研审批，确保按期开工建设，更大力度争取地方政府专项债券，加快工程建设进度。

水处理板块：德邦环保细分领域水处理板块(共35家上市公司)实现收入210.20亿元，较去年同期基本持平;归母净利润合计14.74亿元，同比增长27%。近年来水处理方面政策频出，2023年4月，生态环境部等5部门发布了《重点流域水生态环境保护规划》，到2025年，主要水污染物排放总量持续减少，水生态环境持续改善，在面源污染防治、水生态恢复等方面取得突破，水生态环境保护体系更加完善，水资源、水环境、水生态等要素系统治理、统筹推进格局基本形成。展望2035年，水生态环境根本好转，生态系统实现良性循环，美丽中国水生态环境目标基本实现。水处理领域有望迎来进一步发展。

大气治理板块：德邦环保细分领域大气治理板块(共12家上市公司)全年实现收入179.49亿元，同比下降7%;归母净利润合计7.22亿元，同比下降10%。6月15日，生态环境部分别发布了关于公开征求水泥、焦化行业超低排放的征求意见稿。到2025年底前真人百家家乐app，重点区域焦化企业力争80%左右产能完成改造;50%左右的水泥熟料产能完成改造。非电领域超低排放改造在钢铁领域之后持续推进，该行认为，源头减污降碳是超低排放改造的重要途径之一，焦化行业作为钢铁领域上游，有望受到钢铁领域的正向反馈进而加快超低排放改造进程。

固废板块：德邦环保细分领域固废板块(共34家上市公司)实现收入908.70亿元，同比增长1%;归母净利润合计72.91亿元，同比下降7%。细分领域看：(1)CCER重启进程加快有望带动再生资源、垃圾焚烧等领域发展;(2)危废方面：2023年5月，生态环境部和发改委联合印发《危险废物重大工程建设总体实施方案(2023—2025年)》。目标到2025年，通过国家技术中心、6个区域技术中心和20个区域处置中心建设，提升危险废物生态环境风险防控应用基础研究能力，《实施方案》提出了自上而下层次分明、分工明确的危废处置体系，从技术攻克、设施建设重点等多方面提出规划，我国危废处置能力有望进一步增强;(3)环卫方面：公共领域新能源汽车推广力度加大，9月1日，工业和信息化部等部门发布了《关于印发汽车行业稳增长工作方案(2023—2024年的通知》，提出组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作，加快城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送等领域新能源汽车推广应用，环卫新能源市场释放值得期待。

环境监测/检测板块：德邦环保细分领域环境监测/检测(共12家上市公司)实现收入63.57亿元，同比增长11%;归母净利润合计1.79亿元，同比降低53%。2023年7月11日，总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。会议强调，从能耗双控逐步转向碳排放双控，在此背景下，对温室气体排放监测提出更高要求，该行认为，由能耗“双控”转向碳排放“双控”将有利于精准控碳、促进可再生能源发展，并将对碳排放统计核算提出更高的要求。

园林板块：德邦环保细分领域园林板块(共7家上市公司)实现收入83.62亿元，同比下降6.84%;归母净利润合计-14.64亿元，同比下降182%。7月21日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造是一项系统性工程，工程体量大，复杂程度较高，对相关参与者关于城市建设改造的经营和认知提出较高水平，在此过程中，长久以来深度参与城市建设改造的核心城市国企有望凭借充足经验和品牌背书率先受益。

环境修复板块：德邦环保细分领域环境环境修复板块(共9家上市公司)实现收入27.12亿元，同比下降3.30%;归母净利润合计-1.97亿元。“十四五”是实现环境修复绿色生态化转型的重要时期，2023年2月全国生态环境保护工作会议上，生态环境部部长黄润秋指出，我国生态环境保护方面依存在较大压力，生态环境改善基础不够稳固。(1)空气质量总体受气象条件影响大;(2)渤海入海河流总氮浓度持续反弹，黑臭水体从根本上消除难度较大;(3)部分地区土壤污染持续累积，农村生活污水无序排放依然突出。近期生态环境部和各省市生态环境厅密集出台环境修复政策，涉及地下水、土壤污染修复等多方面，政策加持下环境修复行业有望持续稳定发展

环保设备板块：根据Wind数据，德邦环保细分领域环保设备板块(共13家上市公司)实现收入165.92亿元，同比增长50.16%;归母净利润合计16.85亿元，同比增长88%。2023年7月，国家发展改革委、生态环境部、住房城乡建设部等部门印发《环境基础设施建设水平提升行动(2023—2025年)》，明确了提升环境基础设施建设水平6方面重点任务，有望全方位提振环保设备行业需求。

投资建议：碳中和+基建投资背景下，三条主线把握环保板块投资机会：

一是化债预期下，环保PPP项目和应收账款问题有望成为化债的重点方向，建议关注有息负债率较高以及应收账款占比较高的环保企业业绩修复。重点推荐：环境监测设备龙头，旗下谱育科技实现高端科学仪器转型的聚光科技()(.SZ);建议关注：生态修复专家，打造“园林+文旅”双轮驱动的绿茵生态()(.SZ);区域水务龙头中原环保()(.SZ);

二是在国家全面提升环境基础设施建设水平和引导采购国产仪器大背景下，环保设备企业有望迎来业绩修复，重点推荐：臭氧发生器龙头，有望实现半导体清洗国产替代稀缺标的国林科技(.SZ);样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的莱伯泰科(.SH);检漏仪器起家，高研发投入布局高端科学仪器的皖仪科技(.SH);冷链压缩机龙头，积极布局CCUS及氢能产业带来业绩增长新动能的冰轮环境()(.SZ);

三是能耗双控转向碳排放双控+CCER有望重启，再生资源和碳市场或迎来新发展机遇，重点推荐：再生塑料稀缺标的英科再生(.SH);垃圾焚烧龙头，布局重力储能打造第二增长曲线的中国天楹()(.SZ);建议关注：稳健的环境监测专家，有望受益于碳监测的雪迪龙()(.SZ);具备环境监测全产业布局的先河环保()(.SZ)。

风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

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